ExplainSpeaking. RBI-ի դրամավարկային քաղաքականության դիրքորոշման վերծանում

RBI-ի կողմից գնաճի վերանայումը և տնտեսական աճի նվազման վերանայումը ունեն լայնածավալ քաղաքականության հետևանքներ.

Հնդկաստանի պահուստային բանկի կառավարիչ Շակտիկանտա Դաս. (Express Photo: Prashant Nadkar, File)

Հարգելի ընթերցողներ,

Անցյալ շաբաթ Հնդկաստանի Կենտրոնական բանկի դրամավարկային քաղաքականության կոմիտեն (MPC)՝ Հնդկաստանի պահուստային բանկը, հանդիպեց և որոշեց որ դա ոչ կբարձրացնի, ոչ կնվազեցնի ելակետային տոկոսադրույքները տնտեսությունում։ Փաստորեն, այն նույնիսկ չփոխեց իր դիրքորոշումը (կամ քաղաքական որոշումներ կայացնելու մոտեցումը): Բայց RBI-ի այս ակնհայտ անգործության հետևում մեծ ակտիվություն կար:

Նախ հասկանանք, թե ինչ ենթատեքստում էր հայտարարվում այս քաղաքականությունը։

Ինչպես բացատրվում է անցյալ շաբաթվա ExplainSpeaking-ը , յուրաքանչյուր երկու ամիսը մեկ RBI-ն գնահատում է տնտեսական աճի և գնաճի հեռանկարները։ Գնաճի համար այն ունի լավ նախագծված թիրախ՝ պահպանել մանրածախ գնաճը 4%-ի վրա՝ երկու կողմից 2 տոկոսային կետով ազատության դեպքում: Այլ կերպ ասած, մանրածախ գնաճը կարող է տատանվել 2%-ից 6%-ի սահմաններում՝ առանց RBI-ի խորհրդարանին բացատրություն տալու: Աճի վերաբերյալ կոնկրետ թիրախ չկա։ Փաստորեն, RBI-ն (կամ այդ դեպքում ցանկացած կենտրոնական բանկ) չի կարող իրականում թիրախավորել ՀՆԱ-ի աճի որոշակի մակարդակ: Այն ամենը, ինչ նա կարող է անել, առաջնահերթություն տալ աճին աջակցելն է՝ ի տարբերություն գնաճի զսպման:

2018 թվականի վերջից ի վեր, երբ Շակտիկանտա Դասը ստանձնեց RBI-ի կառավարչի պաշտոնը, RBI-ն առաջնահերթություն է տվել աճին աջակցելուն, քան գնաճի զսպմանը: Այս ռազմավարությունը ներառում էր տնտեսության մեջ գերակշռող տոկոսադրույքների կրճատման ազդանշան. RBI-ն դա անում է՝ նվազեցնելով ռեպո տոկոսադրույքը, որն այն տոկոսադրույքն է, որով նա փող է տալիս բանկերին: Այս ռազմավարությունը հնարավոր էր, քանի որ մանրածախ գնաճը գտնվում էր RBI-ի հարմարավետության գոտում:

Բայց 2019 թվականի վերջից մանրածախ գնաճը եղել է կամ գրեթե 6% կամ ավելի։ Սա, իր հերթին, անկարող եղավ RBI-ին հետագայում նվազեցնել տոկոսադրույքները, նույնիսկ երբ Covid-ի հետևանքով առաջացած տեխնիկական անկումը պահանջում էր RBI-ից անել այն, ինչ կարող էր:

Չկարողանալով նվազեցնել տոկոսադրույքները, RBI-ն արեց երկրորդ լավագույն բանը. շուկան հեղեղեց շատ փողերով (հաճախ կոչվում է իրացվելիություն): Այն հույս ուներ, որ դա հնարավորություն կտա վարկառուներին, լինի դա փոքր բիզնեսը, թե խոշոր ընկերությունները, թե իսկապես Հնդկաստանի կառավարությունը, միջոցներ հայթայթեն այն ժամանակ, երբ եկամտի աղբյուրների մեծ մասը չորացել է:

Բայց շուկայում ավելորդ իրացվելիությունը նաև խթանում է գնաճը, որն արդեն բավականին բարձր էր: Ավելին, տվյալները ցույց են տալիս, որ բանկերը այդ միջոցների մեծ մասը վերադարձրել են RBI-ին: Բանկերը դա անում են՝ օգտագործելով հակադարձ ռեպո տոկոսադրույքը: Դա այն տոկոսադրույքն է, որը բանկերը վաստակում են, երբ նրանք իրենց գումարները կայանում են RBI-ում: Ինչպես ցանկացած այլ բանկի դեպքում, RBI-ի ռեպո տոկոսադրույքն ավելի բարձր է, քան հակադարձ ռեպո տոկոսադրույքը: Փաստորեն, իրացվելիության զանգվածային աճի շնորհիվ հակադարձ ռեպո-ն դարձել է տնտեսության իրական հենանիշային տոկոսադրույքը: Կարդա սա բացատրող ավելին իմանալու համար .

Ինչու՞ էին այդ միջոցները չօգտագործված.

Սա տեղի ունեցավ երկու պատճառով. Մեկը, չաշխատող ակտիվների չափազանց բարձր մակարդակի (NPAs կամ վատ վարկեր կամ չմարված վարկեր) շնորհիվ բանկերը դարձել են բավականին ռիսկային և, որպես այդպիսին, չեն ցանկացել նոր վարկեր տրամադրել այն ժամանակ, երբ նրանք վստահ չեն, թե արդյոք վարկառուն կկարողանա մարել դրանք: Երկրորդ, ձեռնարկությունների վարկավորման ընդհանուր պահանջարկը պատմական ցածր մակարդակի վրա է, քանի որ նրանք նոր հզորություններում ներդրումներ անելու պատճառ չեն տեսնում. մեծ մասն արդեն պատված է չվաճառված պաշարներով:

Այսպիսով, երբ RBI-ի վեց անդամներից բաղկացած MPC-ն սկսեց քննարկել քաղաքականությունը, այն բախվեց երկու մարտահրավերի՝ անեմիկ աճ և աճող գնաճ: RBI-ի առաջ հիմնական հարցերն էին. Արդյո՞ք նա պետք է բարձրացնի ռեպո տոկոսադրույքը գնաճը զսպելու համար, թե՞ պետք է շարունակի դրանք ցածր պահել՝ տնտեսության վերականգնմանն աջակցելու նպատակով: [Տոկոսադրույքների կրճատումը տարբերակ չէր, քանի որ գնաճը որոշ ժամանակ բավականին բարձր էր:] Նմանապես, արդյոք այն պետք է սկսի շուկայից դուրս հանել ավելորդ իրացվելիության մի մասը: Արդյո՞ք այն պետք է փոխի իր դիրքորոշումը հարմարվողականից (աճի) չեզոքի:

Ի վերջո, RBI-ն երեք հիմնական բան արեց. Մեկը, այն մնաց ռեպո տոկոսադրույքի հետ: Երկրորդը, այն բացեց պատուհանը, որպեսզի շուկայից որոշակի գումար հանի հակադարձ ռեպո պատուհանի միջոցով: Երրորդ, այն պահպանել է իր դիրքորոշումը որպես հարմարվողական, սակայն, ի տարբերություն ոչ վաղ անցյալի, այս անգամ որոշումը միաձայն չի եղել։

Եկեք բացահայտենք, թե ինչու են ընդունվել այս որոշումները և որոնք են դրա հետևանքները:

Գնաճի մասին

Սա RBI-ի առաջնային պարտականությունն է: Իսկ լուրը լավ չէ։ Մանրածախ բարձր գնաճի հետևանքով (մայիսի և հունիսի վերջին երկու տվյալների կետերը գերազանցել են 6%-ը), RBI-ն մեծացրել է գնաճի իր կանխատեսումը: Մանրածախ գնաճի հաջորդ տվյալները (հուլիսի համար) սպասվում են այս շաբաթ։ Տես ստորև բերված աղյուսակը (Աղբյուր՝ CARE Ratings): Ընդգծված բիթերը ցույց են տալիս, թե ինչպես է RBI-ն վերանայել գնաճի կանխատեսումը, որն արել է հունիսի վերջին քաղաքականության վերանայման ժամանակ:

RBI-ի Outlook օգոստոսի 21

Թեև ավելի բարձր գնաճի ակնկալիքները բացառում են տոկոսադրույքի իջեցումը (ուղղված աճի խթանմանը), դրանք ունեն այլ շատ լուրջ քաղաքականության հետևանքներ:

Այս տարի Հնդկաստանում գնաճի բարձր մակարդակի (որը գների աճի տեմպն է) ամենաանհանգստացնող կողմն այն է, որ ընթացիկ գների աճը պայմանավորված է անցյալ տարվա բարձր գնաճով: Ավելին, ինչպես ցույց են տալիս տվյալները, RBI-ն գալիք ֆինանսական տարվա առաջին եռամսյակում ակնկալում է գների ևս 5,1% աճ։ Դեռ ավելի վատ է այն փաստը, որ այս թանկացումը տեղի է ունենում այն ​​ժամանակ, երբ տնտեսության ընդհանուր պահանջարկը դեռևս բավականին ճնշված է. երբ և երբ պահանջարկը կբարձրանա, գնաճը, ամենայն հավանականությամբ, ավելի կբարձրանա:

Երկու, յուրաքանչյուր անցնող ամսվա ընթացքում, երբ գնաճը մնում է բարձր, ավելի քիչ մարդիկ են համոզվում RBI-ի պնդումներով, որ բարձր գնաճի այս շարանը պարզապես անցողիկ (կամ անցողիկ) երևույթ է: Անշուշտ, սա միայն ակադեմիական վիճաբանության խնդիր չէ: Եթե ​​հնդկացիների մեծամասնությունը չի հավատում, որ գնաճի ներկայիս մենամարտը անցողիկ է, ապա ապագա գնաճի վերաբերյալ նրանց սպասելիքները կխորանան: Այսինքն՝ նրանք խորապես կհավատային, որ գնաճը բարձր կմնա նաև ապագայում։ Սա, իր հերթին, հավանաբար կփոխի նրանց վարքագիծը: Օրինակ, եթե մարդիկ ակնկալում են, որ հաջորդ տարի գնաճն ավելի բարձր կլինի, դա, ամենայն հավանականությամբ, կազդի նրանց պահանջած աշխատավարձի վրա: Այս պահանջը, իր հերթին, կազդի այն ընկերությունների գնագոյացման որոշումների վրա, որոնք աշխատում են մարդկանց, քանի որ ձեռնարկությունները կցանկանային ավելի բարձր աշխատավարձերի ծախսերը տեղափոխել սպառողների վրա: Բայց դա անելը միայն կբարձրացնի գների մակարդակը: Հենց այս պատճառով է, որ ցանկացած կենտրոնական բանկի համար կարևոր է խարսխել գնաճային սպասումները: Եվ դա անելու լավագույն միջոցը գնաճը երկար ժամանակ չափազանց բարձր մնալուց զսպելն է:

Երրորդ, եթե գնաճը չնվազի, RBI-ն ստիպված կլինի բարձրացնել տոկոսադրույքները կամ մինչև 2021 թվականի դեկտեմբերը կամ 2022 թվականի փետրվարի քաղաքականության վերանայումները:

Կարևոր է նշել, որ RBI-ի որոշումը՝ խուսափելու տոկոսադրույքների բարձրացումից, օգնում է տնտեսության բոլոր վարկառուներին (ինչպիսիք են Հնդկաստանի կառավարությունը և խոշորագույն ձեռնարկությունները):

Ինչպե՞ս:

Բարձր գնաճը նվազեցնում է վարկերի դիմաց վճարվող իրական տոկոսադրույքը (հաշվարկվում է որպես անվանական տոկոսադրույք՝ հանած գնաճը):

Սակայն RBI-ի այս դիրքորոշումը վնասում է աղքատներին, որոնք ամենաշատն են տուժում գնաճից (որը ոչ այլ ինչ է, քան հարկման ամենահետընթաց տեսակը), ինչպես նաև վարկատուներին և ավանդատուներին, քանի որ նրանց բանկային խնայողությունները փաստացիորեն կորցնում են արժեքը ամեն տարի (2-ով): % եթե նրանց վաստակած տոկոսը 4% է, իսկ գնաճը` 6%:

Չորրորդ, բարձր գնաճի պահպանումը. RBI-ն ակնկալում է, որ մանրածախ գնաճը կկազմի 5,1% 2022-23 թվականների առաջին եռամսյակում (ապրիլ-հունիս), նշանակում է, որ կառավարությունն այլևս չի կարող ակնկալել, որ RBI-ն կանի աշխատանքի հիմնական մասը տնտեսական խթանման համար: աճը։ Փոխարենը, կառավարությունը պետք է ընդունի, որ ՀՆԱ-ի խթանման առաջնային պատասխանատվությունն իրենն է, և ոչ թե RBI-ին, որն արել է ամեն ինչ՝ աջակցելու վերականգնմանը:

Տնտեսական աճի մասին

Ընդհանուր առմամբ, RBI-ի վերջին կանխատեսումը ՀՆԱ-ի աճի վերաբերյալ ընթացիկ ֆինանսական տարում նույնն է` 9,5%, ինչ եղել է հունիսի վերջին քաղաքականության վերանայման ժամանակ: Բայց կա մի կարևոր տարբերություն (տե՛ս ստորև բերված աղյուսակի կարևորագույն կետերը): RBI-ն նվազեցրել է ՀՆԱ-ի աճի գնահատականները 2021-22 թվականներին մնացած երեք եռամսյակներից յուրաքանչյուրի համար:

RBI-ի Outlook օգոստոսի 21

Եթե ​​Հնդկաստանի տնտեսական վերականգնումը ուժեղ լիներ, ապա RBI-ն կարող էր միակողմանիորեն կենտրոնանալ գնաճի զսպման վրա: Բայց ինչպես ցույց են տալիս այս վերանայումները, RBI-ն դեռևս համարում է, որ վերականգնումը բավականին անեմիկ է և կասկածում է, որ այս պահին տոկոսադրույքների բարձրացումը (գնաճը զսպելու համար) կարող է վնասել նորաստեղծ տնտեսական վերականգնմանը:

Համաճարակի սկզբից ի վեր MPC-ն առաջնահերթություն է տվել աճի աշխուժացմանը՝ համաճարակի ազդեցությունը մեղմելու համար: Առկա տվյալները վկայում են մատակարարման էկզոգեն և հիմնականում ժամանակավոր ցնցումների մասին, որոնք խթանում են գնաճի գործընթացը՝ վավերացնելով դրա միջոցով ուսումնասիրելու MPC-ի որոշումը: Առաջարկի կողմի շարժիչ ուժերը կարող են անցողիկ լինել, մինչդեռ պահանջարկի ձգման ճնշումները մնում են իներտ՝ հաշվի առնելով տնտեսության թուլացումը: Դրամավարկային քաղաքականության կանխարգելիչ պատասխանն այս փուլում կարող է սպանել նորածին և տատանվող վերականգնումը, որը փորձում է իր դիրքերը ապահովել ծայրահեղ ծանր պայմաններում», - ասվում է RBI-ի նահանգապետի հայտարարության մեջ:

RBI-ի քաղաքականության ընդհանուր դիրքորոշման վերաբերյալ

Յուրաքանչյուր քաղաքականության մեջ RBI-ն հայտարարում է (կամ կրկնում է) իր դիրքորոշումը: Դիրքորոշումն ուղղորդում է տնտեսության մեջ գտնվող բոլորին այն մասին, թե ինչի է փորձում հասնել RBI-ն: Դրամավարկային քաղաքականությունն ամենաարդյունավետն է, եթե այն լինի թափանցիկ և կանխատեսելի։

ՀՆԱ-ի աճի մասին հայտարարության նման, RBI-ի դիրքորոշումը չի փոխվել: RBI-ն հայտարարել է, որ պահպանում է իր հարմարվողական դիրքորոշումը։ Այլ կերպ ասած, այն կշարունակի մնալ այն ռեժիմում, որտեղ կանի ամեն ինչ՝ աջակցելու աճին:

Բայց նուրբ տպագրությունը բացահայտեց վճռորոշ փոփոխություն. Ի տարբերություն ոչ վաղ անցյալի, երբ ՀԺԿ բոլոր վեց անդամները միաձայն կանգնած էին այս որոշման հետևում, այս անգամ հնչեց մեկ այլակարծիք ձայն։

Միաձայնության բացակայությունը մատնանշում է աճող երկընտրանքը՝ գնաճը զսպելու և տնտեսական աճին աջակցելու միջև, որի առջև կանգնած է RBI-ն:

Եթե ​​գնաճը մնա բարձր, ապա անկախ նրանից, թե որքանով է վերականգնումը, չպետք է զարմանալ, երբ տեսնենք ավելի շատ կարծիքների տարբերություն MPC-ի անդամների միջև:

Սա ավելի հավանական է դարձնում այն ​​փաստը, որ RBI-ն թերագնահատում էր գնաճը և գերագնահատում աճը անմիջական անցյալում: Տե՛ս ստորև բերված աղյուսակը (աղբյուրը՝ SBI), որը ներկայացնում է, թե ինչպես են փոխվել RBI-ի աճի և գնաճի գնահատականները ապրիլ, հունիս և օգոստոս քաղաքականությունների միջև ընկած եռամսյակներից յուրաքանչյուրի համար:

RBI-ի աճը և գնաճի հեռանկարը Հնդկաստանի համար

Գնաճի աճող սպառնալիքի մեկ այլ արտացոլումը եղել է RBI-ի որոշումը՝ որոշակի իրացվելիություն քամելու՝ օգտագործելով հակադարձ ռեպո պատուհանը: Որպես ընդհանուր սկզբունք, ավելի բարձր հակադարձ ռեպո տոկոսադրույքը կխրախուսի բանկերին ավելի շատ միջոցներ կայանել RBI-ում, այդպիսով նվազեցնելով իրացվելիությունը շուկայում:

Արդյո՞ք կառավարությունը պետք է առաջնորդի ՀՆԱ-ի աճը խթանելու հարցում և թողնի, որ RBI-ն կենտրոնանա գնաճի զսպման վրա: Գրեք ինձ udit.misra@expressindia.com հասցեով՝ կիսվելու ձեր տեսակետներով և հարցումներով:

Մնա ապահով,

Ուդիտ

Տեղեկագիր| Սեղմեք՝ օրվա լավագույն բացատրությունները ձեր մուտքի արկղում ստանալու համար

Կիսվեք Ձեր Ընկերների Հետ: